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摘要

 

在第二波疫情即將席卷全球、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入減緩和不確定期之際，原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又將面臨美國(guó)大選帶來(lái)的轉(zhuǎn)折。本周大選投票開(kāi)始，兩位候選人特朗普和拜登之間結(jié)果未定之前，市場(chǎng)不確定性升至高峰，本文簡(jiǎn)要分析不同選舉結(jié)果對(duì)油價(jià)的影響。

 

1、宏觀：短期風(fēng)險(xiǎn)偏好和美股影響

 

綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)處于等待觀望的階段，不論哪方獲勝，波動(dòng)率都會(huì)呈上升趨勢(shì)，且選舉結(jié)果逐漸明朗之后，多空力量的分歧也會(huì)縮小，方向性更加明顯。由于原油具有較強(qiáng)的金融屬性，如果基本面沒(méi)有更強(qiáng)因素沖擊的話(huà)，短期內(nèi)波動(dòng)很大程度會(huì)受美股影響，這個(gè)時(shí)間周期我們認(rèn)為是一到兩周，之后國(guó)際油價(jià)則會(huì)回歸自身原有邏輯。

 

從歷史情況來(lái)看，一般而言新總統(tǒng)上任都會(huì)引起美股短時(shí)間下行，因政策風(fēng)格不確定，通常風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到抑制，而原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格也會(huì)面臨壓力。在結(jié)果出來(lái)之前，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒會(huì)較高，而如果大選結(jié)果拖延長(zhǎng)時(shí)間不定，不確定性可能繼續(xù)累積。

 

2、需求：經(jīng)濟(jì)刺激政策和應(yīng)對(duì)疫情態(tài)度

 

在需求方面，當(dāng)前悲觀情緒所在是二次（甚至多次）疫情沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和需求下滑，在總統(tǒng)政策上主要體現(xiàn)為：短期達(dá)成刺激法案的情況，以及對(duì)疫情本身的應(yīng)對(duì)態(tài)度。

 

表1：刺激方案和應(yīng)對(duì)疫情態(tài)度對(duì)比

 

 

資料來(lái)源：中糧期貨研究院

 

對(duì)比兩者對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)和疫情等方面的態(tài)度，可以肯定的是，拜登上臺(tái)后必定會(huì)第一時(shí)間簽署僵持已久的刺激法案，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)利好。特朗普也表示自己當(dāng)選后將采取新的刺激方案，但能否順利兌現(xiàn)還不能確定，且目前來(lái)看拜登的刺激法案力度更強(qiáng)。

 

在市場(chǎng)最關(guān)注的疫情應(yīng)對(duì)問(wèn)題上，二者態(tài)度截然不同，和特朗普一直以來(lái)不承認(rèn)疫情的嚴(yán)重性相比，拜登直言自己將積極應(yīng)對(duì)，從防控到疫苗、醫(yī)療保險(xiǎn)等多方面加快幫助美國(guó)脫離疫情陰霾，長(zhǎng)期而言有助于疫情后需求復(fù)蘇。不過(guò)因燃料需求和防疫措施聯(lián)系緊密，目前不能確定拜登是否會(huì)采取全國(guó)封鎖的方法，短期內(nèi)封鎖限制可能加劇原油需求壓力。

 

3、供給：美國(guó)能源行業(yè)和中東地緣政治

 

在供給方面，從美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)外分別來(lái)看，國(guó)內(nèi)能源行業(yè)前景和中東地緣政治共同決定了油市供給端的格局變化，進(jìn)而決定了油價(jià)長(zhǎng)期方向。

 

表2：對(duì)美國(guó)傳統(tǒng)能源和地緣政治態(tài)度對(duì)比

 

 

資料來(lái)源：中糧期貨研究院

 

“停止對(duì)化石能源提供補(bǔ)貼，提供超過(guò)4000億美元用于清潔能源技術(shù)研究與發(fā)展。到2035年實(shí)現(xiàn)無(wú)碳發(fā)電，到2050年實(shí)現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)，溫室氣體凈零排放。”拜登作為清潔能源的支持者，其政策對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)無(wú)疑是一大打擊，在低油價(jià)下的頁(yè)巖油企業(yè)本身已經(jīng)面臨資金成本和股價(jià)的壓力，而對(duì)傳統(tǒng)能源的補(bǔ)貼消失后，環(huán)保政策又導(dǎo)致石油生產(chǎn)成本增加，該行業(yè)將會(huì)有更多企業(yè)壓力加大甚至面臨破產(chǎn)。中長(zhǎng)期內(nèi)美國(guó)頁(yè)巖油革命后高速增長(zhǎng)的產(chǎn)量或?qū)⒎啪?，且?yè)巖油與OPEC+的競(jìng)爭(zhēng)能力也會(huì)有所下滑。

 

圖1：美國(guó)原油產(chǎn)量

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

但另一方面，相比較特朗普的政策，拜登更傾向于與中東國(guó)家緩和關(guān)系，對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉放松制裁或?qū)檫@兩國(guó)增加出口鋪路。而至今為止在特朗普徹底制裁之下，這兩國(guó)產(chǎn)量和出口都降至歷史極低位，大量產(chǎn)能閑置，而一旦制裁放開(kāi)、出口阻礙清除，兩國(guó)可能會(huì)迅速釋放大量供給進(jìn)入市場(chǎng)。

 

圖2：伊朗和委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

綜合而言，拜登的政策相對(duì)于特朗普，既有不利于頁(yè)巖油發(fā)展的方面，也有促進(jìn)其他國(guó)家供給增長(zhǎng)的方面，單從體量上來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)量變化的影響力相對(duì)更大，但這兩者同階段內(nèi)對(duì)全球供給影響的大小難以比較，都是長(zhǎng)期的漸進(jìn)式改變。

 

4、結(jié)論

 

（1）短期內(nèi)無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選，油價(jià)受市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，波動(dòng)率都會(huì)加大，亦有跟隨美股的趨勢(shì)。

 

（2）二者政策偏好大相徑庭，拜登政策對(duì)需求復(fù)蘇支持力度更大，同時(shí)抑制美國(guó)國(guó)內(nèi)供給，看似對(duì)油價(jià)更為利多，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)之余，供需結(jié)構(gòu)的影響都會(huì)花較長(zhǎng)時(shí)間顯現(xiàn)，而非脈沖式?jīng)_擊。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：陳心儀 柳瑾）