第一部分 前言概要
2月報(bào)告中我們?cè)崾镜?，?lè)觀之余需要關(guān)注新利多的匱乏、需求的潛在走弱以及持續(xù)上漲后多頭的獲利了結(jié)勢(shì)必將對(duì)盤面造成較大的波動(dòng)，3月為油粕季節(jié)性下跌概率較大的月份，南美的定產(chǎn)以及巴西裝船國(guó)內(nèi)到港的恢復(fù)可能令價(jià)格階段性回調(diào)，油脂難以轉(zhuǎn)勢(shì)，但不可不擔(dān)憂潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
本月油脂告別順暢的多頭行情。宏觀的劇烈調(diào)整、高價(jià)下的政策不確定以及國(guó)際棕櫚油的復(fù)產(chǎn)預(yù)期夾雜著本身供需緊張的背景，令盤面波動(dòng)異常劇烈，交易難度較大。雖然如此，2105合約的國(guó)內(nèi)豆棕油依然面臨著超高基差，當(dāng)前美豆油和國(guó)際棕油同樣面對(duì)著強(qiáng)現(xiàn)貨的不可調(diào)和的緊張。但同時(shí)，遠(yuǎn)期的復(fù)產(chǎn)預(yù)期、國(guó)內(nèi)豆油三季度的累庫(kù)以及下一年度葵花籽的豐產(chǎn)也抑制了油脂的長(zhǎng)期高度。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)外植物油價(jià)格處于僅次于2012年時(shí)的歷史高位，未來(lái)一段時(shí)間在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的影響下預(yù)計(jì)大跌空間有限，但此階段市場(chǎng)的噪音的重要性要大于自身供需的影響。套利上延續(xù)59正套思路，而單邊中期來(lái)看處于逐步筑頂中，但短期仍具備沖高可能。
第二部分 棕櫚油
（一）國(guó)際市場(chǎng)
（ 1）馬棕進(jìn)入震蕩期
3月10號(hào)的mpob報(bào)告利多奠定了未來(lái)幾個(gè)月馬來(lái)的低庫(kù)存事實(shí)，馬盤在報(bào)告利多影響下，主力價(jià)格本月上沖至4190林吉特，僅次于2008年以來(lái)的高點(diǎn)。根據(jù)mpoa以及uob等高頻數(shù)據(jù)，3月馬來(lái)產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)20-25%，2月降水過(guò)后棕果采摘效率有所提高，但出油率偏低以及勞工問(wèn)題的限制仍令產(chǎn)量大增有一定的瓶頸。
出口端來(lái)看，當(dāng)前棕櫚油是國(guó)際植物油中的價(jià)格相對(duì)洼地。3月初因葵花籽供應(yīng)緊張，黑海地區(qū)葵油價(jià)格一路飆升，帶動(dòng)同樣供應(yīng)緊張的歐盟和加拿大菜油價(jià)格。美豆油國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格飆漲，傳聞自歐盟采購(gòu)SME以及直接自阿根廷進(jìn)口精煉豆油用于生柴原料，帶動(dòng)國(guó)際豆油價(jià)格大漲。因此，豆菜葵油軟油價(jià)格對(duì)棕油價(jià)差均形成較大升水而價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。2月印度進(jìn)口棕油僅不到40萬(wàn)噸，總油脂庫(kù)存繼續(xù)下降至169萬(wàn)噸，近期印度加大力度補(bǔ)庫(kù)，預(yù)示3-5月國(guó)際棕油需求恢復(fù)。綜合來(lái)看，馬來(lái)近兩個(gè)月庫(kù)存將維持120-140萬(wàn)噸的低位，庫(kù)存真正的積累將發(fā)生在5月以后。近期馬盤核心交易因素將在復(fù)產(chǎn)實(shí)際情況以及低庫(kù)存間轉(zhuǎn)換，產(chǎn)地的復(fù)產(chǎn)可能預(yù)示價(jià)格基本筑頂，而低庫(kù)存和需求的恢復(fù)可能抑制價(jià)格下跌的幅度。整體看主力價(jià)格將在3200-3300支撐明顯。
（2）印尼無(wú)壓力二季度后庫(kù)存逐步累積
GAPKI顯示1月印尼棕油產(chǎn)量環(huán)比下降7%，出口雖環(huán)比下降，但同比大增20%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)受生柴政策提振環(huán)比增長(zhǎng)至152萬(wàn)噸，導(dǎo)致庫(kù)存大幅下降至425萬(wàn)噸。3月后印尼棕油逐步開(kāi)啟增產(chǎn)模式，短期看雖產(chǎn)量增長(zhǎng)，但因國(guó)際出口恢復(fù)，庫(kù)存仍將繼續(xù)在3-4月維持低位。預(yù)計(jì)印尼棕油庫(kù)存的累積可能將出現(xiàn)在5月以后，這與馬來(lái)的庫(kù)存趨勢(shì)類同，直至20-21年度印尼庫(kù)存直逼500萬(wàn)噸以上。
結(jié)合印尼的基本面看，短期的增產(chǎn)伴隨需求的恢復(fù)難以構(gòu)成現(xiàn)貨銷售壓力。而遠(yuǎn)期隨著產(chǎn)量增長(zhǎng)，庫(kù)存將逐步回升，屆時(shí)將對(duì)馬來(lái)的出口以及國(guó)際棕油市場(chǎng)形成壓力。
（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)
（1）國(guó)內(nèi)洗船 p05合約面臨供應(yīng)緊張預(yù)期
國(guó)內(nèi)棕油進(jìn)口虧損加劇，近期國(guó)內(nèi)貿(mào)易商鮮有采購(gòu)，5月船期對(duì)09合約倒掛高達(dá)1200元/噸，加上現(xiàn)貨基差現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)依然為虧損狀態(tài)。另外，前期國(guó)內(nèi)有洗船情況，預(yù)計(jì)二季度24度棕櫚油月均到港量約30萬(wàn)噸，未來(lái)國(guó)內(nèi)棕油供應(yīng)將趨于緊張。產(chǎn)地方面報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，印尼和馬來(lái)均處于低庫(kù)存，在印度采購(gòu)后，產(chǎn)地對(duì)中國(guó)報(bào)價(jià)進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)惡化。從供應(yīng)來(lái)看，p05對(duì)應(yīng)著緊張的供應(yīng)預(yù)期。
雖然2月后國(guó)內(nèi)到港預(yù)期下滑，但市場(chǎng)普遍反映需求較差，導(dǎo)致近期成交量下滑。本身處于淡季下即使豆棕價(jià)差偏高也難以刺激灌裝需求的增加，另外食品企業(yè)剛需下滑同時(shí)生柴消費(fèi)削減。預(yù)計(jì)2021年1季度低棕月均消費(fèi)34萬(wàn)噸，高于去年疫情期間的28萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入5-6月后國(guó)內(nèi)24度港口庫(kù)存將下降至30萬(wàn)噸的低位，產(chǎn)銷兩地的低庫(kù)存令基差企穩(wěn)，月差亦難以持續(xù)大幅走弱。
（2）未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望
本月基差因成交放緩?fù)瑫r(shí)需求較差的原因持續(xù)回調(diào)，其中華南地區(qū)基差下跌200元以上至380元/噸，華東和華北地區(qū)基差同樣跌幅達(dá)到200元/噸左右。P59月差本月震蕩式走強(qiáng)，近月產(chǎn)銷區(qū)雙庫(kù)存偏低以及洗船導(dǎo)致國(guó)內(nèi)近月供應(yīng)緊張。綜合而言，雖近期單邊和月差走勢(shì)波動(dòng)較大，但棕油近月合約仍將受到強(qiáng)基本面的支撐而跌幅有限?；钔瑯尤绱?，國(guó)內(nèi)未來(lái)偏低的到港以及惡化的進(jìn)口利潤(rùn)將支撐國(guó)內(nèi)基差的走勢(shì)。
第三部分 豆油
（一）國(guó)際市場(chǎng)
（1）美豆油現(xiàn)貨基差大漲月差擴(kuò)大至歷史新高
芝加哥市場(chǎng)油粕比持續(xù)走強(qiáng)。美豆油現(xiàn)貨對(duì)05盤面升水高達(dá)50%以上，05合約鮮有注冊(cè)倉(cāng)單，現(xiàn)貨一貨難求。美豆油現(xiàn)貨的緊張來(lái)源于生柴原料需求的增長(zhǎng)。因美國(guó)生柴計(jì)劃補(bǔ)貼持續(xù)，國(guó)內(nèi)工廠生柴加工利潤(rùn)高企，工廠開(kāi)機(jī)增加并積極布局近遠(yuǎn)月豆油基差合同。從庫(kù)銷比的角度來(lái)看，雖美豆油庫(kù)存季節(jié)性累積，但庫(kù)銷比處于歷史低位。美豆油現(xiàn)貨價(jià)格較高，美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)高企上漲至1美元/噸以上，因豆油價(jià)格高企刺激油廠壓榨，進(jìn)而造成美豆粕的間接階段性過(guò)剩。據(jù)聞美國(guó)自阿根廷進(jìn)口豆油增加供給，另外自歐盟直接進(jìn)口SME。按照美豆未來(lái)幾個(gè)月壓榨增幅有限預(yù)估的話，美豆油的現(xiàn)貨緊張將持續(xù)至三季度，大方向偏強(qiáng)的走勢(shì)尚未結(jié)束。但需要關(guān)注的是，基金持倉(cāng)處于歷史高位，CME增加保證金令盤面一度從漲停變成跌停，波動(dòng)可謂巨大，但從供需來(lái)看，美豆油的緊缺短期難言改變。
（2）阿根廷豆油供需兩旺
一季度阿根廷大豆壓榨量激增，2月壓榨高達(dá)285萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)3月壓榨繼續(xù)增長(zhǎng)至340萬(wàn)噸高位，遠(yuǎn)高于往年同期。印度和中國(guó)買家采購(gòu)豆油，同時(shí)歐盟采購(gòu)SME刺激阿根廷大豆壓榨利潤(rùn)維持高位。國(guó)際葵油和菜油供應(yīng)的缺失令印度和中國(guó)部分市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)至豆油，雖大豆壓榨增長(zhǎng)，但南美貼水無(wú)壓力。但未來(lái)需要關(guān)注阿根廷國(guó)內(nèi)生柴消費(fèi)的變化，去年阿根廷生柴產(chǎn)量自往年200萬(wàn)噸以上下降至120-130萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)期今年阿根廷生柴價(jià)格上調(diào)后與原油價(jià)格接軌而有利于生柴的消費(fèi)，但阿根廷生柴計(jì)劃有待調(diào)整，未來(lái)需關(guān)注政策的變化以及國(guó)內(nèi)柴油消費(fèi)的走勢(shì)。
巴西豆油的供需仍較為緊張。2月巴西生柴產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)至45.9萬(wàn)噸，高于往年同期。3月起已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施的B13計(jì)劃將給巴西帶來(lái)70萬(wàn)噸的生柴產(chǎn)量增量，接近50萬(wàn)噸的豆油消費(fèi)增量，巴西因而在近期變成油脂凈進(jìn)口國(guó)。巴西油廠同樣壓榨利潤(rùn)高企，預(yù)計(jì)二季度后巴西豆油維持緊平衡狀態(tài)。
（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)
本月一豆基差“腰斬” 但豆油的強(qiáng)仍未終結(jié)
2月末因巴西大豆延遲到港以及豆粕提貨崩塌導(dǎo)致一豆基差上漲至歷史高位，基差的盛宴達(dá)到最高潮，其中廣東一豆成交基差最高達(dá)到接近1200元/噸，華東成交基差最高達(dá)到1100，華北和日照一豆成交基差最高也接近1000元/噸?；畹娘j漲也帶動(dòng)y59月差以及單邊大豆高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)油廠豆油一貨難提，終端雖隨采隨買，但普遍終端庫(kù)存數(shù)量不大。
3月中中儲(chǔ)糧拋儲(chǔ)的信息以及月末商務(wù)部將同相關(guān)部門增加中央儲(chǔ)備投放的信息給火爆的豆油市場(chǎng)澆了一盆冷水。當(dāng)前巴西大豆“濤濤”到港預(yù)期兌現(xiàn)，豆粕提貨較之前的低谷也有所改觀。以大企業(yè)油廠帶頭的高位拋售基差以及貿(mào)易商獲利銷售令四大港口的一豆基差“腰斬”。截止3月末，廣東一豆基差自接近1200的高位暴跌至600元/噸，華東華北日照的基差也呈現(xiàn)不同程度的下跌，整個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒扭轉(zhuǎn)，終端顯示淡季需求跟不上，由半個(gè)月前的一貨難求變成催提的狀態(tài)。
現(xiàn)貨基差同期貨盤面一樣，情緒以及人性帶動(dòng)的追漲殺跌令市場(chǎng)跌宕起伏。回歸冷靜，本月豆油拋儲(chǔ)數(shù)量?jī)H2萬(wàn)噸數(shù)量有限，實(shí)際成交僅70%不到在情緒上打壓現(xiàn)貨。截止3月第3周，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存如期下降至70萬(wàn)噸出頭，為過(guò)去5年同期新低。因油廠檢修、部分工廠缺豆以及豆粕脹庫(kù)的影響，3月國(guó)內(nèi)大豆壓榨量預(yù)計(jì)僅700萬(wàn)噸，4月壓榨量預(yù)計(jì)略高于3月，5-6月開(kāi)機(jī)率將大幅提升。整個(gè)一季度豆油消費(fèi)同比大增25%至440萬(wàn)噸，其中3月單月消費(fèi)150萬(wàn)噸出頭，略高于往年同期。按照往年常規(guī)消費(fèi)預(yù)估，4月國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存將繼續(xù)下降至50萬(wàn)噸，5-6月庫(kù)存也仍將維持低位，豆油庫(kù)銷比將在超低位持續(xù)，7月以后豆油才將逐步轉(zhuǎn)至緊平衡狀態(tài)。前期現(xiàn)貨對(duì)09的基差最高達(dá)到2000元以上令市場(chǎng)極其恐高，而近期隨著基差和月差的腰斬，豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯降溫。針對(duì)以上分析，主觀判斷此輪基差的調(diào)整基本接近尾聲，+500~600的基差較能反映當(dāng)前豆油的基本面，而y59月差自最高1200縮小至近期的600預(yù)計(jì)也將回調(diào)到位。
這輪豆油基差、月差及單邊的大幅調(diào)整后，整個(gè)油脂板塊的情緒將回歸理性，盤面也將逐漸回到供需本身。05合約仍然面臨緊現(xiàn)貨和高基差，豆油近月的偏緊仍需盤面向現(xiàn)貨靠攏而解決。預(yù)計(jì)4月05合約或?qū)⒚媾R主力切換后回歸現(xiàn)貨的行情，屆時(shí)盤面和月差仍有望再次沖高。
第四部分 菜籽油
（一）國(guó)際市場(chǎng)—歐盟壓榨增加 葵油帶漲菜油
自2020年11月起歐盟菜籽壓榨明顯恢復(fù)，至2月歐盟菜籽壓榨量同比增長(zhǎng)，壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，菜油消費(fèi)轉(zhuǎn)好。1月因歐盟菜籽壓榨菜油產(chǎn)量增長(zhǎng)，一度形成價(jià)格洼地，對(duì)中國(guó)銷售菜油數(shù)量增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一季度菜油到港量激增。目前看，隨著歐盟菜油需求的進(jìn)一步恢復(fù)以及歐盟菜籽庫(kù)存告急，壓榨利潤(rùn)走低，可售菜油余量有限。20-21年度加拿大菜籽超賣，年度期末庫(kù)存異常緊張，歐盟在積極尋求澳大利亞和烏克蘭菜籽作為供給。21-22年度歐盟新季度菜籽種植面積增長(zhǎng)幅度有限，按照單產(chǎn)較去年恢復(fù)預(yù)估的話，21-22年度歐盟菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅較去年增長(zhǎng)50-60萬(wàn)噸至1750-1760萬(wàn)噸，絕對(duì)產(chǎn)量仍處于偏低水平?？紤]到20-21年度歐盟菜籽期末庫(kù)存較為緊張，同時(shí)嚴(yán)重依賴于進(jìn)口菜籽，除非21-22年度產(chǎn)量大幅恢復(fù)，否則還是難改歐盟菜籽緊張的預(yù)期。21-22年度國(guó)際菜籽的供應(yīng)以及平衡表緊張的緩解，未來(lái)要依賴于加拿大菜籽的供給，但考慮到本年度加拿大菜籽同樣庫(kù)存告急，因此即使如此，主觀認(rèn)為下一年度國(guó)際菜籽仍將維持偏緊水平。
國(guó)際葵油與菜油價(jià)格相關(guān)度較高。2021年一季度烏克蘭俄羅斯等葵花籽主產(chǎn)國(guó)葵籽壓榨利潤(rùn)惡化，壓榨量遠(yuǎn)低于往年的旺季水準(zhǔn)，供應(yīng)的緊張帶動(dòng)國(guó)際葵油價(jià)格上漲至十幾年來(lái)的新高?？偷拇鬂q也帶動(dòng)菜油價(jià)格的飆漲，葵菜價(jià)差明顯擴(kuò)大。本年度小品種植物油價(jià)格因供應(yīng)緊缺未來(lái)將繼續(xù)維持高升水。
（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)—現(xiàn)貨基差下跌，遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊
國(guó)內(nèi)1-2月菜籽月均到港23萬(wàn)噸，仍大幅低于往年同期，其中月均加菜籽到港16萬(wàn)噸，其余到港菜籽多數(shù)來(lái)源于俄羅斯，而澳籽采購(gòu)量較少。國(guó)內(nèi)一季度沿海油廠月均菜籽壓榨量預(yù)計(jì)達(dá)到21萬(wàn)噸，其中1月和3月壓榨量達(dá)到接近25萬(wàn)噸，高于去年同期。雖國(guó)內(nèi)菜籽壓榨菜油供應(yīng)依然偏緊，但毛菜油進(jìn)口量明顯超預(yù)期，其中1月國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口高達(dá)26萬(wàn)噸，2月進(jìn)口高達(dá)17.5萬(wàn)噸，為歷史同期最高進(jìn)口。因此，國(guó)內(nèi)近期菜油的供應(yīng)無(wú)疑是略微過(guò)剩的。需求方面來(lái)看，菜油需求較為穩(wěn)定，一季度預(yù)計(jì)表需月均達(dá)到28萬(wàn)噸。截止3月末，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜油港口庫(kù)存略微累積至22萬(wàn)噸。近月05合約因進(jìn)口菜油量超預(yù)期而持續(xù)偏弱，現(xiàn)貨基差持續(xù)走弱，59月差走出一波順暢的反套趨勢(shì)。
與豆油的供需預(yù)期截然相反，遠(yuǎn)期菜油緊張的預(yù)期依然沒(méi)有變化。國(guó)際菜籽將在本年度末期大概率兌現(xiàn)緊張預(yù)期。本月因菜籽遠(yuǎn)期壓榨利潤(rùn)惡化，國(guó)內(nèi)有洗船現(xiàn)象，加重了遠(yuǎn)期菜籽供應(yīng)預(yù)期的緊張，導(dǎo)致09合約相對(duì)走強(qiáng)。預(yù)計(jì)7月后隨著菜籽和菜油到港的下降，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存將自20萬(wàn)噸左右的水平逐步下滑至緊張的水平。對(duì)于菜油09合約，我們繼續(xù)看好，但因絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)較大，可關(guān)注菜豆09價(jià)差的擴(kuò)大以及91正套機(jī)會(huì)。
第五部分 行情展望
3月在國(guó)內(nèi)豆油基差、月差以及單邊的巨幅調(diào)整后，國(guó)內(nèi)油脂4月仍然面臨現(xiàn)貨緊張、高基差的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱局面。雖長(zhǎng)期看油脂供應(yīng)的恢復(fù)將抑制本已處于歷史第二高價(jià)位的油脂的進(jìn)一步漲幅，但豆油和棕櫚油的05合約現(xiàn)貨仍面臨高基差的收復(fù)，4月初可能有再次企穩(wěn)沖高的可能。但現(xiàn)階段高價(jià)下，相對(duì)于油脂自身的產(chǎn)業(yè)供需，政策上和宏觀的不確定性將更為重要，這也將導(dǎo)致盤面波動(dòng)劇烈，交易難度較大。
（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）
（文章來(lái)源：銀河期貨）
關(guān)閉窗口
打印本頁(yè)
京公網(wǎng)安備 11010802031041號(hào)