四虎地址8848,超碰拍拍,久久久精品综合无码一区二区,日韩久久影院一区二区

摘要

 

近期國(guó)際油價(jià)一路大漲、突破了布倫特45美元的關(guān)鍵位置，帶領(lǐng)商品市場(chǎng)樂(lè)觀情緒蔓延。油價(jià)飆升的背后是宏觀不確定性逐漸消除、多重利多預(yù)期持續(xù)疊加，這種利多情緒能否驅(qū)動(dòng)油價(jià)、進(jìn)而帶動(dòng)商品整體走向一波趨勢(shì)性上漲？本文將做簡(jiǎn)要分析。

 

近一周以來(lái)，國(guó)際油價(jià)打破不確定性下的震蕩格局，一路飆紅走高，在二次疫情沖擊的悲觀情緒和大選不確定性逐漸消除后，油價(jià)反彈漲勢(shì)延續(xù)，一度連續(xù)突破高點(diǎn)，目前美油盤中高點(diǎn)超過(guò)46美元，而布油高點(diǎn)為49美元。

 

總結(jié)這一輪大漲行情的原因，筆者認(rèn)為漲勢(shì)猛烈的根本原因是多重利好疊加，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期集中炒作，將價(jià)格快速推高。目前動(dòng)力最強(qiáng)的因素來(lái)自宏觀面，一方面是之前的不確定性在下降，另一方面對(duì)未來(lái)疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，因而市場(chǎng)多頭大多交易的是預(yù)期。

 

1、大選確定性增強(qiáng)

 

隨著大選結(jié)果不斷傳出確定性信號(hào)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)在逐漸消退，盡管特朗普目前尚未真正認(rèn)輸，但根據(jù)各州確定的選票，拜登總票數(shù)大幅領(lǐng)先，且選舉人票已突破300張，票數(shù)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。主流媒體早已根據(jù)票數(shù)宣布拜登獲勝，各國(guó)先后向拜登致賀電恭喜當(dāng)選，交接工作也開(kāi)始推進(jìn)，而特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)在各州發(fā)起的訴訟效果不盡人意，目前來(lái)看選舉人投票沒(méi)有意外的話，拜登當(dāng)選已成事實(shí)。

 

因此宏觀上因大選而存在的不確定性已經(jīng)基本消除，取而代之的是拜登上臺(tái)后將采取的一系列財(cái)政刺激政策，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升預(yù)期大增，提振了市場(chǎng)情緒，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的推動(dòng)。

 

2、疫苗利好消息不斷

 

另一方面，二次疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂之下，近來(lái)多個(gè)疫苗試驗(yàn)取得良好成果的消息提振信心。11月9日輝瑞公司稱預(yù)期疫苗有效性為90%，后11月18日臨床試驗(yàn)結(jié)果中體現(xiàn)有效率為95%，莫德納和阿斯利康也先后宣布疫苗有效性較高，均會(huì)在近期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出緊急使用授權(quán)。

 

預(yù)期美國(guó)在12月審批授權(quán)后將會(huì)在數(shù)周內(nèi)將疫苗投入應(yīng)用，進(jìn)而對(duì)疫情加速蔓延的擔(dān)憂轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，市場(chǎng)寄望于疫苗應(yīng)用后疫情蔓延得以抑制，進(jìn)而封鎖措施解除，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求恢復(fù)重新開(kāi)始。美股、銅和原油的價(jià)格走勢(shì)極為相近，說(shuō)明疫苗消息極大提振了風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體都受到推動(dòng)。并且因?yàn)橐呙鐚?duì)疫情的抑制作用是絕對(duì)的，其利多力量比刺激政策要強(qiáng)勁。

 

圖1：原油、銅和美股

 

 

資料來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

需要注意的是，盡管國(guó)內(nèi)因信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化節(jié)奏和國(guó)外并不一致，但由于中國(guó)對(duì)石油價(jià)格定價(jià)權(quán)很低，國(guó)內(nèi)宏觀基本面情況對(duì)油價(jià)的影響較小，內(nèi)盤原油很大程度上還是跟隨外盤走勢(shì)，因此受國(guó)際油價(jià)帶動(dòng)，INE原油也完成了突破上漲，且未來(lái)大方向趨勢(shì)還會(huì)與國(guó)際油價(jià)保持一致。

 

圖2：INE原油和Brent

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

3、OPEC+減產(chǎn)預(yù)期

 

在基本面方面，主要支撐來(lái)自供給收縮，因11月30日和12月1日OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議即將召開(kāi)，市場(chǎng)在交易未來(lái)減產(chǎn)還是增產(chǎn)的預(yù)期。現(xiàn)在傳言的主要信號(hào)是減產(chǎn)配額如何分配？或者是增產(chǎn)計(jì)劃是否開(kāi)啟。這種矛盾的反應(yīng)體現(xiàn)了OPEC當(dāng)前糾結(jié)的心態(tài)，我們預(yù)期在這樣的情況下減產(chǎn)和增產(chǎn)都難以兌現(xiàn)，最終可能是無(wú)果而終的結(jié)果。

 

目前OPEC+的減產(chǎn)配額仍是770萬(wàn)桶/日，在二次疫情沖擊之后，國(guó)際油價(jià)發(fā)生較大幅度回調(diào)，以沙特為首的產(chǎn)油國(guó)表示希望通過(guò)減產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定油價(jià)，可能的方案大致有三種：延長(zhǎng)現(xiàn)有的減產(chǎn)額度（約一個(gè)季度），按計(jì)劃增產(chǎn)，以及深化減產(chǎn)。鑒于油價(jià)大幅上漲，短期下跌風(fēng)險(xiǎn)偏小，深化減產(chǎn)暫未被提及。其中根據(jù)沙特態(tài)度，第一種方案可能性最大，且OPEC暗示即使油價(jià)回升，延長(zhǎng)減產(chǎn)繼續(xù)維穩(wěn)的意向也不改變，因此市場(chǎng)多頭大多押注延長(zhǎng)減產(chǎn)，只等待月底會(huì)議加以證實(shí)。

 

基于供給繼續(xù)收縮，以及上述疫苗改善疫情、經(jīng)濟(jì)修復(fù)重回正軌的預(yù)期，原油基本面將會(huì)更顯著改善，而即使需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，供給穩(wěn)定也預(yù)期對(duì)基本面形成支撐，該預(yù)期首先反應(yīng)在價(jià)格中。

 

4、實(shí)際供需情況并非絕對(duì)樂(lè)觀

 

然而除預(yù)期之外，單看目前供需情況，并沒(méi)有足夠樂(lè)觀支持大漲。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，盡管美國(guó)原油秋冬季最明顯的累庫(kù)周期即將過(guò)去，但原油庫(kù)存依然在較高位置震蕩，從二次疫情反復(fù)至今，仍沒(méi)有明顯去庫(kù)出現(xiàn)。

 

圖3：美國(guó)原油庫(kù)存季節(jié)性圖

 

 

資料來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

下游需求則更加明顯，煉廠開(kāi)工率在颶風(fēng)季節(jié)后回升緩慢，處于相對(duì)低位，成品油尤其是汽油消費(fèi)則受到疫情影響再次下滑，進(jìn)而原油消費(fèi)需求也受到抑制。

 

圖4：美國(guó)煉廠開(kāi)工率季節(jié)性圖

 

 

圖5：美國(guó)原油、汽油和餾分油引伸需求

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

雖然不排除從本周起庫(kù)存持續(xù)下降，但筆者認(rèn)為基本面改善的證實(shí)需要一定時(shí)期的持續(xù)去庫(kù)或消費(fèi)增長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)，從下游成品油需求和煉廠消費(fèi)暫時(shí)沒(méi)有看出這一跡象，也就是說(shuō)供需改善仍是預(yù)期，短期內(nèi)疫苗應(yīng)用之前，疫情沖擊繼續(xù)給需求端帶來(lái)壓力。

 

5、結(jié)論和展望

 

綜合上述可知，不確定性陰霾消退后，國(guó)際油價(jià)目前最大的上漲動(dòng)力來(lái)自于宏觀的疫苗和財(cái)政刺激預(yù)期，這兩方面均有待確認(rèn)。產(chǎn)量繼續(xù)收縮要等到12月1日OPEC+開(kāi)會(huì)后決定，我們預(yù)期最終可能沒(méi)有明確結(jié)果。而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素在于，OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)反對(duì)聲音，最終減產(chǎn)協(xié)議未能延長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)增產(chǎn)，或疫苗審批或應(yīng)用效果不及預(yù)期，疫情持續(xù)惡化難以控制。

 

油價(jià)近日漲幅已經(jīng)很大程度上反應(yīng)預(yù)期，如果兩方面預(yù)期得到證實(shí)，價(jià)格上漲節(jié)奏會(huì)早于基本面數(shù)據(jù)的利好，而一旦邏輯被證偽，或利好程度不及預(yù)期，油價(jià)則會(huì)面臨大漲后的大幅回落?，F(xiàn)在正處在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)的繼續(xù)上漲，還是產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動(dòng)的價(jià)格回落的關(guān)鍵時(shí)刻，我們認(rèn)為這種變化更多應(yīng)當(dāng)押注在交易波動(dòng)率擴(kuò)大上，而非單邊漲跌的策略。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）