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引 言

MPOB報告引爆棕櫚油，油脂市場在棕櫚油的帶領下繼續(xù)上行。油脂市場近強遠弱格局依然不變，但品種間以及月間結(jié)構分化。目前棕櫚最強，豆油次之，菜油最后。

近期美豆價格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報告上。布交所下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至4400萬噸，產(chǎn)量下調(diào)支撐美豆價格。9000萬英畝的種植面積或無太大變化，若不及預期，進一步加劇美豆供需矛盾。

國內(nèi)壓榨受缺豆與豆粕脹庫的影響，壓榨量有所下降。短期內(nèi)，豆油供應情況難以解決，油粕比運行至高位，在油強粕弱的格局下，油粕比的回歸與2105并無太大關系。

庫存低于預期，馬棕已運行至高位，國內(nèi)棕櫚油也上漲至8000元。盡管數(shù)據(jù)顯示3月產(chǎn)量增加出口下降，但幅度在下半月或?qū)⒂兴淖?，在馬棕庫存拐點到來之前，保持強勢運行。

在宏觀金融市場穩(wěn)定之后，原油價格繼續(xù)上漲，美國生物柴油火熱帶動下，豆油、棕櫚油將繼續(xù)保持強勢運行。油脂運行至高位，關注宏觀金融與國際原油市場，謹防高位回落風險。

一、阿根廷產(chǎn)量存疑，油粕比持續(xù)上行

周二的USDA報告并未有太大亮點，巴西大豆產(chǎn)量預估上調(diào)100萬噸至1.34億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預估下調(diào)50萬噸至4750萬噸，美豆價格在美豆利多出盡之后回落至1400美分的位置。近期美豆價格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報告上。

在過去的一段時間內(nèi)，阿根廷較少的降雨量對其產(chǎn)量造成了較大的影響。盡管USDA報告僅僅下調(diào)了50萬噸，阿根廷布交所下調(diào)了其大豆產(chǎn)量，大幅下調(diào)200萬噸至4400萬噸，羅薩里奧交易所預估為4500萬噸，阿根廷產(chǎn)量的下調(diào)繼續(xù)支撐美豆價格。未來阿根廷天氣將迎來降雨，但雨水作用存疑，市場認為由于降雨太晚對激發(fā)大豆單產(chǎn)作用有限。

美豆的焦點再次進入對新作種植面積的預估上，展望論壇上9000萬英畝的種植面積曾給多頭澆了一盆冷水，市場對如此大的面積表示懷疑。3月末的種植意向面積報告成為關鍵，在市場已經(jīng)接受9000萬英畝這一種植面積之后，任何低于這一預期的數(shù)據(jù)都將使美豆供需矛盾更加凸顯，不及預期的風險或?qū)⒗^續(xù)推動美豆上行。

回到國內(nèi)，受缺豆以及豆粕脹庫的影響，上周壓榨量下降23.28萬噸至144.87萬噸，國內(nèi)壓榨受此影響短時間內(nèi)難以解決，豆油壓榨產(chǎn)量有限，短期內(nèi)豆油強勢形態(tài)依然不會發(fā)生太大變化。隨著巴西大豆上市速度加快，大豆到港量將不再成為焦點，市場傳言受集中到港導致裝卸能力飽和的影響，中國洗船或延期了巴西大豆裝運。美豆1400美分以上對應國內(nèi)豆粕僅不到3200元，國內(nèi)油廠榨利持續(xù)下行的情況下挺油傾向明顯。

在油強粕弱的加持下，油粕比一路狂飆，05油粕比來到2.9的高位，油粕比的回歸注定與2105合約沒有關系，在飼料段需求恢復之前，豆粕端需求壓制壓榨量，油粕比的回歸還要繼續(xù)等待。豆油近強遠弱格局，5/9價差的走縮出人意料，05合約的大幅減倉減倉使得價差走縮，當資金退卻之后，近月合約在基差修復中或?qū)⒗^續(xù)拉大5/9價差。

二、MPOB打破市場預期，棕櫚領漲油脂市場

MPOB報告的發(fā)布給市場定下了上行的主基調(diào)，130萬噸的期末庫存打破了馬棕累庫的預期。馬棕2月份報告中產(chǎn)量與出口均不及預期，供需雙弱的格局下，進口量與國內(nèi)消費量也對期末庫存造成不小影響。32萬噸的國內(nèi)消費量也成為引爆馬棕平衡表的一大助力。

2月份產(chǎn)量112.7萬噸，下滑1.9%，與之前的主流機構預測的產(chǎn)量上漲形成較大反差，勞工問題再次成為討論的焦點，2月份在僅有28天的條件下，產(chǎn)量處于季節(jié)性的低點，相較于往年產(chǎn)量下滑并不嚴重。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，棕櫚油單產(chǎn)與前9個月的降雨量正相關，2020年下半年馬來充足的降雨量為產(chǎn)量的恢復提供支持。棕櫚油進入季節(jié)性增產(chǎn)，SPPOMA數(shù)據(jù)是3月1-10日產(chǎn)量增加15.32%，相較于前5日的25%有所收窄。產(chǎn)量的恢復受到降雨與勞工問題影響，我們認為3月份產(chǎn)量將恢復至145萬噸。

2月份89.56萬噸的出口量再一次萎縮，一方面受到出口關稅的影響，另一方面進口利潤倒掛導致中印進口積極性不高。與馬棕出口下滑相對應的確是中印相對偏低的棕櫚油庫存，截至3月10日，全國港口食用棕櫚油總庫存為58.93萬噸。盡管馬棕已經(jīng)漲至高位，但相對其他油脂而言依然就有優(yōu)勢，隨著消費量的增加，馬棕出口或?qū)⒂瓉肀l(fā)，船運機構數(shù)據(jù)表明3月份前10日出口量繼續(xù)下滑22%，重點關注下半月的船運調(diào)查數(shù)據(jù)。我們預計3月份馬棕出口將達到123萬噸。

期末庫存的超預期下滑使得博弈的天平向多頭傾斜，棕櫚油價格也一度來到8000元以上。未能如期累庫，馬棕庫存拐點繼續(xù)后移，庫存下降不僅僅是產(chǎn)量與出口所導致，32萬噸的國內(nèi)消費也是一大亮點，馬來西亞宣布從6月份開始逐步分階段執(zhí)行B20生物柴油摻混計劃，盡管能否落地存疑，但在超低庫存的基礎上，任何的變動都會對庫存造成較大影響。我們認為3月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量與出口都將迎來較大恢復，預計期末庫存或?qū)⑿》仙?33萬噸。

MPOB報告引爆棕櫚油，油脂市場在棕櫚油的帶領下繼續(xù)上行。油脂市場近強遠弱格局依然不變，但品種間以及月間結(jié)構分化。棕櫚油在打破累庫預期之后加速上行，進入季節(jié)性增產(chǎn)周期始終是一大掣肘，中印低庫存帶來的補庫預期帶來繼續(xù)上漲的動能，能否繼續(xù)上行要持續(xù)關注馬棕的出口情況。美豆價格還要看阿根廷減產(chǎn)程度以及種植面積，豆油在站上9500以后面臨較大的平倉打壓，價差有所收縮，在近月依然偏緊的情況下，豆油在高基差下依然有上行動能。油脂保持偏強運行趨勢不變，但高位風險逐漸加大。

（文章來源： 中信建投）