在宏觀利好及原油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)的帶動(dòng)下，油脂市場尤其是豆油繼續(xù)高歌猛進(jìn)，三大油脂不斷創(chuàng)下新的高度，時(shí)間來到近月之后，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)給油脂市場足夠的支撐。
巴西降雨對(duì)收割進(jìn)度以及大豆質(zhì)量產(chǎn)生影響，南美變數(shù)最大的在于阿根廷的產(chǎn)量，干旱的天氣對(duì)其產(chǎn)量造成影響，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)估，助推美豆價(jià)格持續(xù)上行。
國內(nèi)2/3月份到港量有限，疊加部分油廠因豆粕脹庫而停機(jī)，國內(nèi)豆油供應(yīng)量短期內(nèi)有限，在豆油消費(fèi)恢復(fù)的情況下，庫存有望進(jìn)一步降低，給豆油價(jià)格更大的空間。
近月豆油高基差的回歸必然要求期貨價(jià)格的進(jìn)一步上漲，5/9價(jià)差的持續(xù)走擴(kuò)進(jìn)一步反應(yīng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，在沒有大的利空的情況下，價(jià)差注定將難以回歸。
三大機(jī)構(gòu)對(duì)MPOB2月份的預(yù)測給出了140萬噸的期末庫存，連續(xù)第二個(gè)月庫存增加，但在市場已經(jīng)消化這一預(yù)期的情形下，若MPOB報(bào)告沒有重大變化，棕櫚油在豆棕高價(jià)差的引領(lǐng)下繼續(xù)走強(qiáng)。
油脂市場近月偏強(qiáng)運(yùn)行的邏輯沒有發(fā)生變化，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局或?qū)⒏油癸@，5/9價(jià)差難以回歸，但油脂運(yùn)行至高位，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，高位持倉需謹(jǐn)慎。
一、南美天氣助推美豆價(jià)格，國內(nèi)壓榨持續(xù)推高豆油
美豆銷售殆盡，市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到南美大豆上，巴西大豆收割進(jìn)度偏慢一直是近期的焦點(diǎn)，2月份巴西大豆出口551.2萬噸，不及700萬噸的預(yù)估，支撐美豆1400美分的價(jià)格。隨著收割進(jìn)度的推進(jìn)，巴西大豆的出口也逐漸打開，南美天氣問題再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
巴西的降雨一直是阻礙收割進(jìn)度的重要因素，未來十五天巴西降水依然充沛，持續(xù)的降雨引起市場對(duì)巴西大豆質(zhì)量的擔(dān)憂，巴西大豆生產(chǎn)協(xié)會(huì)表示降雨是普遍的問題，存在大量的大豆質(zhì)量問題。盡管可能存在問題，巴西大豆豐產(chǎn)已是定局。市場的焦點(diǎn)在于阿根廷的大豆產(chǎn)量，持續(xù)的干旱引發(fā)對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的擔(dān)憂，布交所預(yù)估4600萬噸，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)至4200-4400萬噸，阿根廷未來十五天降水依然偏少，對(duì)阿根廷大豆供應(yīng)的擔(dān)憂助推美豆價(jià)格繼續(xù)走高。
進(jìn)口大豆到港量持續(xù)下滑，2月份國內(nèi)港口進(jìn)口大豆實(shí)際到港594萬噸，明顯低于預(yù)報(bào)到港。隨著巴西大豆收割的推進(jìn)，進(jìn)口大豆到港量逐步回升，3月份預(yù)報(bào)到港620萬噸。本周大豆壓榨量168.15萬噸，較上周略有回升，偏低的到港量依然制約油廠的壓榨量，另一方面部分油廠豆粕脹庫也對(duì)壓榨形成擠壓，限制豆油的供應(yīng)量。隨著國內(nèi)豆油消費(fèi)的恢復(fù)，豆油庫存將進(jìn)一步下降，支撐豆油價(jià)格走高。
國內(nèi)豆油5月基差將近1000元/噸，隨著合約到期日的臨近，近月合約逐步進(jìn)入到現(xiàn)貨行情，在豆油現(xiàn)貨價(jià)格突破10000元之際，豆油基差的回歸要近月合約不斷上行來實(shí)現(xiàn)。隨著國內(nèi)豆油庫存的進(jìn)一步下降，留給空頭準(zhǔn)備交割的時(shí)間與空間均有限。近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局使得豆油5-9價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，在短期豆油看不到重大利空的情形下，5-9價(jià)差注定難以回歸。
二、庫存拐點(diǎn)或?qū)⒌絹恚琈POB報(bào)告是關(guān)鍵
馬棕庫存來到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，各大主流預(yù)測機(jī)構(gòu)對(duì)2月份MPOB報(bào)告的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2月份馬棕庫存將上升至140萬噸以上，漲幅在5%-7%之間，連續(xù)兩個(gè)月馬棕庫存增加。
盡管機(jī)構(gòu)預(yù)測馬棕2月份將累庫，但是在馬棕整體庫存依然偏低的格局下，馬棕依然處于偏強(qiáng)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)中。馬棕二月份累庫至140萬噸已經(jīng)被市場反應(yīng)，棕櫚油5-9差價(jià)在經(jīng)歷2天近200點(diǎn)的回調(diào)之后，豆油的強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)棕櫚油近月合約繼續(xù)上行，5-9價(jià)差再次被拉大。即便是棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)中期，但偏低的庫存依然給價(jià)格以較強(qiáng)的支撐，豆棕的高價(jià)差也拉著棕櫚油不至于大跌。
隨著豆油價(jià)格站上9200點(diǎn)以上，菜油與豆油的價(jià)差不斷走縮，原本就偏緊的菜油有了豆油的支撐，周五晚上的菜油大漲也就在情理之中。三大油脂在偏緊庫存的支撐下，紛紛創(chuàng)下新高，這一輪油脂上漲行情在近月偏緊的態(tài)勢(shì)下或?qū)⒊掷m(xù)下去。
三、疫情下燒芭管不住，其實(shí)油棕惹的禍
“燒芭”屬于印尼傳統(tǒng)農(nóng)耕方式，放一把火將郁郁蔥蔥的熱帶雨林燒成“空地”，并利用燃燒的灰燼作為“天然”肥料。每一年，印度尼西亞都會(huì)點(diǎn)燃大火“燒芭”，以最廉價(jià)的方式來清理土地，使其適合油棕櫚種植園和其他的需求。
印尼棕櫚油產(chǎn)量逐年增長，并超過棕櫚油傳統(tǒng)生產(chǎn)大國馬來西亞。目前印尼作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，其大多數(shù)產(chǎn)量都來自蘇門答臘島和婆羅洲島，這兩處都是煙霧問題最嚴(yán)重的地方。印尼存在大量的泥炭地，在燒芭過程中，燃燒會(huì)進(jìn)入到地下，由于泥炭地下空氣有限，在地下慢慢燃燒，產(chǎn)生大量的濃煙。
棕櫚油作為印度尼西亞出口創(chuàng)匯的主要商品，不斷上升的棕櫚油價(jià)格刺激印尼加大種植園面積似乎是一個(gè)必然的選擇，在疫情下的燒芭行為不受控制，或者更是高企的棕櫚油價(jià)格刺激下的種植園擴(kuò)種傾向，而這一切都要等待時(shí)間給予答案。
油脂市場在宏觀利好以及原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，向上運(yùn)行的趨勢(shì)不變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局進(jìn)一步凸顯，在沒有重大利空的情形下，近月合約在基差回歸的帶領(lǐng)下不斷沖高。重點(diǎn)關(guān)注即將到來的USDA與MPOB兩份報(bào)告，短期內(nèi)，豆油在低庫存、高基差的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下逐步向上運(yùn)行，注意平倉獲利導(dǎo)致的踩踏以及可能出現(xiàn)的逼空行情；對(duì)于遠(yuǎn)期而言，大豆到港量持續(xù)增加，棕櫚油的季節(jié)性增產(chǎn)，都已經(jīng)被注入到市場的預(yù)期之中，在近月強(qiáng)勢(shì)的帶領(lǐng)下，遠(yuǎn)月合約會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的套保價(jià)格。
（文章來源：中信建投 作者：石麗紅）
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