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摘要

近期隨著法國(guó)的再度“封城”，二次疫情終令市場(chǎng)開(kāi)始恐慌?，F(xiàn)在歐美疫情規(guī)模比初次嚴(yán)重，但死亡率的快速下行，使得本次對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊有望遠(yuǎn)小于年初。建議以中國(guó)與外國(guó)，疊加疫苗的“2+X”維度去思考此輪沖擊。重視在暴跌中倉(cāng)位的控制，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信仰需堅(jiān)持。沖擊過(guò)后大宗商品或?qū)㈤_(kāi)啟趨勢(shì)領(lǐng)跑風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)。二次疫情對(duì)美國(guó)沖擊將小于歐洲，令美元指數(shù)短期不會(huì)延續(xù)弱勢(shì)。

1、二次疫情概述

近期喀什突然出現(xiàn)的多例無(wú)癥狀患者，令中國(guó)也被全球這波二次疫情的風(fēng)險(xiǎn)所波及。事實(shí)上，早在7月歐美就開(kāi)始了二次爆發(fā)。其中歐洲更為顯著，每日新增確診逐漸抬升?，F(xiàn)在疫情在歐美的擴(kuò)散程度已經(jīng)遠(yuǎn)超3月份的首次爆發(fā)。

圖1：每日新冠新增確診人數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

注：歐洲選取英法德意西五國(guó)

不過(guò)從生物學(xué)的基本規(guī)律來(lái)講，病毒的傳染性與毒性往往互為反比。例如流感的大擴(kuò)散與埃博拉的小范圍成為了兩種極端的對(duì)比。新冠病毒的特性，從數(shù)據(jù)上觀測(cè)并未超出生物學(xué)的常規(guī)。以數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度更高的歐美為例，在此次二次擴(kuò)散時(shí)，歐美國(guó)家因新冠感染的死亡率在迅速降低。

圖2：歐美新冠死亡率

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

2、對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊評(píng)估

現(xiàn)在存在的疫情風(fēng)險(xiǎn)在于，大面積感染后，雖然死亡率隨著分母變大、毒性減小的雙重作用下快速下降，但是也正是分母的擴(kuò)大，導(dǎo)致最終重癥與死亡人數(shù)可能并不會(huì)顯著小于初次爆發(fā)。絕對(duì)數(shù)量仍然存在威脅，可能迫使政府再度提高疫情應(yīng)對(duì)等級(jí)，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

參考西班牙流感與H1N1歷史，均是在第二年產(chǎn)生更大規(guī)模的蔓延，死亡人數(shù)也是二次疫情最為嚴(yán)重。但是如果去對(duì)比今年的新冠，上述兩次疫情政府均是隱瞞或放任不管的態(tài)度，疫情的平復(fù)完全依靠群體免疫以及病毒本身毒性的弱化。此次全球?qū)σ咔橛休^高程度的重視下，以及更為先進(jìn)的醫(yī)療資源，新冠二次流行對(duì)人類(lèi)社會(huì)造成的直接殺傷更為有限。如果醫(yī)療資源未有再次枯竭，已經(jīng)得到足夠重視的新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊很可能將小于第一輪爆發(fā)。

現(xiàn)階段對(duì)于二次疫情的應(yīng)對(duì)上，除中國(guó)以外法國(guó)的舉措最為重視，宣布重新開(kāi)啟禁足措施一個(gè)月；德國(guó)、英國(guó)上調(diào)防疫等級(jí)，限制群眾參與聚集性活動(dòng)。反觀美國(guó)已經(jīng)完全處于放任的態(tài)度，放松防疫的同時(shí)選擇性救治勞動(dòng)力。由于春季感染面積已經(jīng)較大，所以二次疫情對(duì)其的邊際影響遠(yuǎn)小于歐洲。綜上所述，二次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊順序?yàn)椋簹W洲>其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體>美國(guó)>中國(guó)>其他新興經(jīng)濟(jì)體，總體經(jīng)濟(jì)沖擊將遠(yuǎn)小于第一次。但是如果中國(guó)不幸發(fā)生二次爆發(fā)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊很可能不會(huì)小于第一輪。

歐洲的管控已然發(fā)生，這令經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏與斜率被一定程度拉平變緩。美國(guó)由于已經(jīng)開(kāi)始逐步適應(yīng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏影響不大，然而由于歐洲的拖累，修復(fù)斜率也將有所變緩。而中國(guó)已經(jīng)基本完成經(jīng)濟(jì)修復(fù)，如果疫情可控，則更多圍繞自身大的雙循環(huán)邏輯運(yùn)行。

3、疫情風(fēng)險(xiǎn)下的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

那么僅針對(duì)二次疫情對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，就必須先去評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度，以及各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)態(tài)度。以“中國(guó)“與“外國(guó)”的兩層維度，和疫苗的X因素，“2+X”去考慮此次沖擊更為合適。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)處于最為堅(jiān)強(qiáng)或者最為脆弱的兩種極端，如果疫情在國(guó)內(nèi)擴(kuò)散，則再度停擺或令資產(chǎn)價(jià)格受到不亞于第一次爆發(fā)的沖擊。歐美整體上對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)相對(duì)初次爆發(fā)有所弱化，所以對(duì)資產(chǎn)的沖擊幅度亦或小于年初的幅度。參考?xì)v史上以及今年后疫情的資產(chǎn)走勢(shì)，堅(jiān)持做經(jīng)濟(jì)修復(fù)的邏輯并不會(huì)因?yàn)槎伪l(fā)而被打破。疫苗在中國(guó)、俄羅斯已經(jīng)開(kāi)始推廣，而歐美也有望在明年初開(kāi)始大面積普及。如果歐美因?yàn)槎伪l(fā)再進(jìn)一步縮減固定流程，疫苗提前上市，則會(huì)構(gòu)成X因素加速未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏。

那么具體到大類(lèi)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)短期可能由于恐慌以及技術(shù)層面轉(zhuǎn)為弱勢(shì)甚至暴跌，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信仰并未打破。參考?xì)v史與今年3月，暴跌很可能將帶來(lái)更優(yōu)美的漲幅。甚至期間政府如果再度加碼刺激，則可激進(jìn)預(yù)期瘋牛延續(xù)?，F(xiàn)階段需要考慮的，并不是隨市恐慌，需要的是考慮在暴跌中的倉(cāng)位控制與信仰的堅(jiān)持。謹(jǐn)防提前被迫離場(chǎng)，看對(duì)了行情卻未能盈利。樂(lè)觀預(yù)計(jì)，此次對(duì)價(jià)格的沖擊將小于第一輪，之后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的明朗化，將助推大宗商品特別是歐美需求主導(dǎo)類(lèi)的商品開(kāi)始在中期領(lǐng)跑風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)。美元指數(shù)在二次疫情對(duì)美沖擊小、歐沖擊較大、美歐經(jīng)濟(jì)差再度有利美國(guó)的情況下得到一定程度支撐，弱美元格局在短期并不延續(xù)。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）