2月以來，國內(nèi)植物油價格出現(xiàn)了連續(xù)大幅的上漲，三大植物油價格均創(chuàng)下了年度內(nèi)的新高。本輪植物油價格上漲的核心邏輯在于供需關系上的時間錯配。一方面由于中國大量采購美國大豆，使之年度庫存處于極低的水平；另一方面巴西大豆種植期延后，新豆上市的供應時間向后拖延。這造成了短期內(nèi)全球大豆供給的緊缺，同時原油價格在這一時間內(nèi)快速上漲，二者作用下推動了全球植物油價格的走高。
目前巴西大豆收獲進度依舊偏緩，這將在短期內(nèi)繼續(xù)支撐全球植物油價格的走勢，但是需要注意的是，隨著時間的推進，全球大豆供給緊張的狀況將逐步得到改善，本年度巴西大豆產(chǎn)量大概率繼續(xù)增長，這意味著全球植物油價格的頂部已經(jīng)逐漸形成。目前油脂多頭已經(jīng)積攢了較多的利潤，極有可能在3月中下旬提前平倉獲利了結，4月植物油價格有較大概率出現(xiàn)回落。
巴西新豆上市將緩解全球供應緊張
2月美國農(nóng)業(yè)部對全球大豆供需平衡表基本沒有做出太大變動，僅再度上調(diào)了美豆出口數(shù)量，使之年度庫存出現(xiàn)了進一步的下滑。由于目前美豆出口進程已經(jīng)臨近本年度末尾，截至2月18日的累計凈銷量已經(jīng)達到5995萬噸，占農(nóng)業(yè)部出口預期的97.89%。由于期末庫存的不足，預計未來幾周的出口量不會出現(xiàn)較大的數(shù)額，市場的關注重點已經(jīng)有所轉移。
對當前大豆和油脂市場而言，新年度內(nèi)的供需平衡將再度成為市場交易的重點，隨著巴西新豆上市速度的推進，CBOT大豆遠月合約價格有望出現(xiàn)下行。目前USDA預估巴西大豆本年度產(chǎn)量達到1.33億噸，較上一年度增加700萬噸，而其他機構也普遍認可這一預期，部分機構認為巴西大豆本年度產(chǎn)量將達到1.34-1.36億噸左右。
阿根廷方面，大豆即將迎來灌漿期，未來2周的降雨將極為重要，這關系到本年度阿根廷大豆最終的產(chǎn)量。從當前天氣來看，阿根廷主產(chǎn)區(qū)降雨偏少，這可能導致本年度產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，但此前并未受到嚴重干旱天氣的影響，預計阿根廷最終產(chǎn)量仍能保持在4200萬噸以上?？紤]到巴西本年度大豆的豐產(chǎn)，南美大豆本年度整體產(chǎn)量大概率將超出去年。
美國農(nóng)業(yè)部在2月19日《農(nóng)業(yè)展望論壇》上表示，2021-22年度大豆種植面積預計將增加至9000萬英畝，同比增加690萬英畝。大豆產(chǎn)量預計同比增加9.4%，至45.25億蒲式耳，約1.232億噸，同比增加1065萬噸，超過2018年創(chuàng)下的歷史最高產(chǎn)量1.205億噸。本年度全球大豆產(chǎn)量有望再度創(chuàng)下歷史新高，在巴西大豆大量上市后，全球供應緊張的局面將不復存在，全球大豆市場供應將走向緩和，植物油價格也將開始下行。
棕櫚油供需逐步走向?qū)捤?/p>
馬來MPOB 報告顯示，馬來1 月棕櫚油產(chǎn)量達到112.7 萬噸，環(huán)比下滑15.52%；出口量達到94.74 萬噸，環(huán)比下滑42.33%；庫存量達到132.49 萬噸，環(huán)比上漲4.68%。雖然數(shù)據(jù)利空，但目前馬來MPOB 報告數(shù)據(jù)通常都在市場預期之內(nèi)，棕櫚油價格的下滑已經(jīng)在1 月中有所反應，因此報告的發(fā)布并沒有影響到棕櫚油2 月的上行。
馬來棕櫚油1月出口量的下滑，主要受到馬來棕櫚油出口稅上調(diào)的影響。雖然2月出口量有所上升，但是幅度依舊有限，根據(jù)航運公司的統(tǒng)計出口量環(huán)比上升在10%以內(nèi)。這意味著2月馬來棕櫚油出口量仍要低于往年，印度從2021 年2 月1 日起將毛棕櫚油進口稅從27.5%下調(diào)到15%；毛豆油和葵花籽油的進口稅從35%下調(diào)到15%。同時印度政府宣布對毛棕櫚油征收新的17.5%農(nóng)業(yè)基礎設施和發(fā)展稅（AID），對豆油和葵花籽油征收20%的農(nóng)業(yè)基礎設施和發(fā)展稅。經(jīng)過調(diào)整，毛棕櫚油的有效進口稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的有效進口稅沒有變化，仍為35%。印度對毛棕櫚油稅的提升使得未來印度國內(nèi)棕櫚油進口比例可能會再度縮減。
2月馬來棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)開始有所回升，根據(jù)MPOA的數(shù)據(jù)顯示，2021年2月1日-20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加7.09%，馬來棕櫚油即將進入增產(chǎn)周期。由于2020年下半年拉尼娜氣候的影響，整個東南亞降雨一直保持良好，這意味著本年度棕櫚油整體產(chǎn)量有望出現(xiàn)大的增長。然而在印尼、馬來增加出口稅，印度增加進口稅的情況下，棕櫚油的需求卻難以大幅上行，即使全球疫情得到好轉，食用消費預計也難以回復到疫情之前的水平。
而棕櫚油仰仗的工業(yè)消費增長全依賴于印尼國內(nèi)B30生柴項目的啟動，由于棕櫚油和柴油間價差過高的影響，印尼政府不得不提高出口稅來補貼國內(nèi)的生柴制造企業(yè)。在原油價格大幅上漲之后，市場并沒有看到棕櫚油和柴油間的價差出現(xiàn)明顯的縮小，依然維持在較高的水平。出口稅的提升會抑制印尼生棕櫚油的出口，而國內(nèi)消費也難以出現(xiàn)大幅的增長。更重要的是，WTI原油價格已經(jīng)回到62美元/桶左右，今年繼續(xù)上行的空間已經(jīng)越來越小，在原油價格無法上行的情況下，棕櫚和生柴間價差的縮小只能依賴于棕櫚油的價格下行，印尼政府無力去長期承擔如此高額的生物柴油制造補貼。
在巴西大豆大量供應市場之后，國際豆油價格勢必出現(xiàn)下行，而國際豆油價格的下滑會對棕櫚油價格帶來更直接的沖擊。在供給端大幅增長，而需求難以見到好轉的情況下，預期棕櫚油價格將出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，短期內(nèi)的價格上漲會給出更好的做空機會。
國內(nèi)植物油價格即將見頂
豆油價格的不斷上行主導了國內(nèi)植物油價格在2月的上漲，國內(nèi)豆油價格的居高不下，同樣受到了大豆供給時間差的影響。在巴西大豆上市延緩之后，國內(nèi)市場的豆油庫存仍處于偏低水平，中國采購的大量美豆直接進入了國家儲備，這是導致市場供需收緊的主要原因。
進入2021年以后，預期中國采購美豆的狀況不會發(fā)生較大的改變，而巴西大豆的集中上市也會改變短期內(nèi)油脂供需緊張的格局。2020年中國收儲了大量的進口大豆，同時還有200萬噸的豆油，預期今年進一步收儲的數(shù)量將有所放緩。在生豬存欄有所恢復的情況下，預期2021年油廠的壓榨量要高于疫情期間的水平，從而增加國內(nèi)的豆油供應。
短期內(nèi)預計國內(nèi)豆油庫存不會出現(xiàn)快速的增長，由于巴西大豆到達中國港口的船期在40天以上，因此預計進入4月中下旬后國內(nèi)豆油庫存才會快速增長。但是市場資金的動向肯定會快于現(xiàn)實，一旦外盤美豆價格受到巴西大豆供應增加的影響出現(xiàn)快速回調(diào)，國內(nèi)豆油價格的走勢也將出現(xiàn)翻轉，因此實際盤面行情發(fā)生的異動可能會提前一個月的時間。
結論
短期內(nèi)受制于供需收緊的現(xiàn)狀，國內(nèi)植物油價格仍將保持繼續(xù)上行的走勢，但是遠期供應增加已經(jīng)基本成為既定的事實，未來國際大豆和植物油價格有較大概率出現(xiàn)下行趨勢。
在當前情況下我們不建議繼續(xù)做多植物油合約，新建多單將面臨過高的風險，此前持有的豆油2105多單可以考慮在接近9000元/噸左右平倉獲利了結，或是繼續(xù)持有1-2周的時間擇機平倉出局。對于企業(yè)用戶而言，可以考慮逢高賣出相關油脂09合約進行賣出套保。對于個人投機者而言，我們建議考慮布局做空棕櫚09合約，當前過高的棕櫚價格完全不利于出口和生柴制造，建議當棕櫚09合約價格超過7200元/噸后逢高賣出，未來預計會有1000點左右的潛在利潤。
（文章來源：方正中期）
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