宏觀
近期喀什突然出現(xiàn)137例的無癥狀患者，令中國也被全球這波二次疫情的風(fēng)險(xiǎn)所波及。事實(shí)上，早在7月歐美就開始了二次爆發(fā)。歐洲更為顯著，每日新增確診逐漸抬升?，F(xiàn)在疫情在歐美的擴(kuò)散程度已經(jīng)遠(yuǎn)超3月份的首次爆發(fā)。
圖1 每日新增確診人數(shù)
不過從生物學(xué)的基本規(guī)律來講，病毒的傳染性與毒性往往互為反比。例如流感的大擴(kuò)散與埃博拉的小范圍成為了兩種極端的對(duì)比。新冠病毒的特性，從數(shù)據(jù)上觀測(cè)并未超出生物學(xué)的常規(guī)。以數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度更高的歐美為例，在此次二次擴(kuò)散時(shí)，歐美國家因新冠感染的死亡率逐漸降低。由此可見，二次爆發(fā)雖然在新增確診的絕對(duì)數(shù)量上更為嚴(yán)重，但此次爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性或小于首次爆發(fā)。
圖2 歐美新冠死亡率
那么對(duì)于宏觀與利率的影響，我們需要根據(jù)對(duì)疫情應(yīng)對(duì)的態(tài)度差異，可分為“2+1”的層面去思考：中國與中國以外，疫苗的X因素。中國對(duì)疫情的嚴(yán)加管控，如果新冠病毒不幸再度在大陸流行，則對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊，不會(huì)顯著弱于2月份的首次；然而歐美對(duì)疫情的處理，尤其美國對(duì)其已經(jīng)接近于流感的對(duì)待方式，二次爆發(fā)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊或?qū)⑦h(yuǎn)小于3月。另外新冠疫苗已經(jīng)在中國、俄羅斯開始大面積接種；歐美也進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段。如果新冠疫苗開始全面普及，則此次疫情將不再對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短中期威脅。綜合預(yù)計(jì)此次疫情或不會(huì)逼迫全球貨幣進(jìn)一步寬松，利率仍然處于上行的趨勢(shì)當(dāng)中。中國十債收益率在未來半年，仍有可能向3.5%邁進(jìn)。
原油
在二次疫情爆發(fā)的預(yù)期之下，鑒于中國對(duì)國際油價(jià)定價(jià)能力很弱，原油更多要看海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度，引用宏觀觀點(diǎn)，我們認(rèn)為全球中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期不變，海外資產(chǎn)價(jià)格仍將呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，因此國際油價(jià)將會(huì)整體震蕩抬升，節(jié)奏上傾向于先抑后揚(yáng)。
根據(jù)一次疫情控制手段來看，國內(nèi)大概率會(huì)采取局部封鎖來抑制疫情，但歐美控制力度遠(yuǎn)不如國內(nèi)，尤其是美國預(yù)期不會(huì)采取封鎖措施，海外對(duì)燃料需求的受創(chuàng)程度相對(duì)較小。中長(zhǎng)期來看，美國大選落定后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)推動(dòng)需求上行和油價(jià)反彈依然是主要邏輯，只是二次疫情會(huì)減緩反彈的速度，并可能加大回調(diào)幅度。目前原油消費(fèi)增速已經(jīng)放慢，颶風(fēng)影響后的煉廠開工率位于歷史低位，而疫情的第二次沖擊可能進(jìn)一步抑制消費(fèi)的復(fù)蘇。
圖3 美國煉廠產(chǎn)能利用率季節(jié)性
中短期來看，供給端的兩個(gè)變量在于OPEC+和美國，美國頁巖油在油價(jià)回升后僅有少量復(fù)產(chǎn)，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況比較好，但現(xiàn)階段產(chǎn)量對(duì)二次疫情下的需求而言依舊過剩，并且來自利比亞的超預(yù)期產(chǎn)量抵消了部分減產(chǎn)，這部分超額供給會(huì)疊加需求恢復(fù)放緩，對(duì)油價(jià)形成壓力。
貴金屬
二次疫情疊加11月美國大選，恐引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金銀價(jià)格呈現(xiàn)“V”型的脈沖行情，波動(dòng)率大幅增加。二次疫情方面，一方面當(dāng)時(shí)出現(xiàn)極短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，變現(xiàn)黃金是最快的選擇；另一方面，疫情調(diào)降市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，寬松的貨幣政策打壓實(shí)際收益率并推升遠(yuǎn)期通脹預(yù)期，黃金的長(zhǎng)期看多邏輯反而得到加強(qiáng)。長(zhǎng)短邏輯的兩極分化是“V”型脈沖行情的核心邏輯。行情演繹可以參考3月，但預(yù)計(jì)幅度會(huì)小于3月。美國大選方面，目前，拜登的勝選概率相對(duì)更高，重點(diǎn)關(guān)注搖擺州。謹(jǐn)防“十月驚奇”，主要的風(fēng)險(xiǎn)有大法官人選、特朗普納稅記錄、疫情、特朗普確診和計(jì)票分歧。其中最為重要的是計(jì)票分歧，大概率計(jì)票結(jié)果推遲，其次是大法官人選。脈沖行情下，預(yù)期金銀波動(dòng)率大幅增加，且白銀波動(dòng)率更高。
圖4 2020年國內(nèi)金銀期貨價(jià)格走勢(shì)圖
圖5 “選舉人”票分布地圖——搖擺州是致勝關(guān)鍵
玉米
當(dāng)前國內(nèi)外玉米價(jià)格仍是偏強(qiáng)走勢(shì)，若疫情二次爆發(fā)，或?qū)⒏嘣谖锪鞫水a(chǎn)生影響，國內(nèi)谷物及其他能量類替代品的進(jìn)口進(jìn)度受限，到港量減少會(huì)進(jìn)一步加劇國內(nèi)短期偏緊的供需格局。而疫情再次爆發(fā)對(duì)玉米需求端的影響相對(duì)有限，由于玉米下游產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，隨著豬料需求的持續(xù)修復(fù)，需求端仍是恢復(fù)性增長(zhǎng)，疫情對(duì)玉米需求的影響有限。在國內(nèi)新糧上市階段，若國內(nèi)疫情再次爆發(fā)，北糧南運(yùn)的節(jié)奏也會(huì)發(fā)生變化，類似年初各地物流發(fā)運(yùn)受阻的情況，但發(fā)生概率較低。對(duì)于淀粉的影響，若二次疫情爆發(fā)，更多是需求端影響更為嚴(yán)重，春節(jié)是淀粉下游需求的旺季，若疫情持續(xù)影響，國內(nèi)淀粉糖、淀粉出口等需求均會(huì)受到影響，利空淀粉價(jià)格，淀粉行業(yè)加工利潤也將下滑。
油脂油料
對(duì)于油籽和蛋白市場(chǎng)來說，二次疫情可能對(duì)全球油籽產(chǎn)區(qū)的種植生長(zhǎng)和國際貿(mào)易產(chǎn)生不良影響。參照疫情初次爆發(fā)時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，基于二次疫情已經(jīng)爆發(fā)的事實(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)美國產(chǎn)區(qū)國內(nèi)和國際物流產(chǎn)生擔(dān)憂，由于四季度全球大豆供應(yīng)高度依賴美國，因此如果疫情導(dǎo)致物流中斷，可能會(huì)導(dǎo)致全球大豆供應(yīng)出現(xiàn)問題；南美產(chǎn)區(qū)可能會(huì)因?yàn)橐咔榈陌l(fā)展而出現(xiàn)生產(chǎn)資料供應(yīng)中斷，勞工健康狀況下降和物流中斷等主要問題，上述問題可能會(huì)導(dǎo)致南美巴西和阿根廷產(chǎn)區(qū)的新作大豆產(chǎn)量和外貿(mào)出現(xiàn)問題；當(dāng)前南美產(chǎn)區(qū)本就面臨著拉尼娜的威脅，如果南美因疫情減產(chǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致全球大豆供需進(jìn)一步收緊，美豆面臨大幅上漲，但上漲幅度需要根據(jù)可能出現(xiàn)的減產(chǎn)幅度而定。
圖6 美豆供需平衡
對(duì)于油脂市場(chǎng)來說，主要品種棕櫚油的產(chǎn)地馬來西亞和印尼均受到二次疫情的影響。馬來西亞東半島的沙巴州疫情嚴(yán)重，該州棕櫚油占比在25%左右，目前政府采取的措施為縮短棕櫚種植園及加工廠的運(yùn)營時(shí)間，早6點(diǎn)至晚6點(diǎn)開工，其他時(shí)間不得開工，目前有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)沙巴州棕油產(chǎn)量可能下降一半。目前其他州的嚴(yán)重程度不及沙巴州，但是不排除未來繼續(xù)惡化導(dǎo)致棕櫚油主產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)運(yùn)營限制的可能。印尼方面，新冠疫情則比馬來西亞更嚴(yán)重，首都雅加達(dá)大規(guī)模爆發(fā)，另外印尼即將迎來公共假期，人員流動(dòng)將使疫情爆發(fā)的更加強(qiáng)烈。目前尚未有印尼棕櫚種植園受到疫情影響的消息，但是未來不排除印尼采用與馬來相同的措施抑制疫情，這也將對(duì)印尼棕油產(chǎn)量產(chǎn)生影響。
圖7 馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量
從需求來看，主要需求國中，印度的新冠疫情累計(jì)確診人數(shù)已將近800萬。在第一次疫情時(shí)，印度采用了比較嚴(yán)格的限制令，確實(shí)對(duì)印度的油脂需求造成了一定的影響。但是從后續(xù)的數(shù)據(jù)來看，疫情對(duì)于印度的油脂影響沒有市場(chǎng)預(yù)想的那么大，所以即便出現(xiàn)二次疫情，我們也并不認(rèn)為印度的油脂進(jìn)口量會(huì)受到太大的影響。
總的來看，國際二次疫情的爆發(fā)最關(guān)鍵的影響在于對(duì)東南亞棕櫚油產(chǎn)量的影響，需求端變數(shù)較大，疫情或許不會(huì)對(duì)需求造成較大的影響，整體影響還是偏利多。
生豬
當(dāng)前國內(nèi)生豬市場(chǎng)處于供給增加-周期下行的一致預(yù)期階段，這個(gè)時(shí)候我們需要重點(diǎn)關(guān)注冬季新冠二次疫情及非洲豬瘟疫情的發(fā)展情況，是否會(huì)產(chǎn)生預(yù)期偏差從而對(duì)行情產(chǎn)生影響。
國際市場(chǎng)二次疫情爆發(fā)將邊際影響豬肉貿(mào)易，降低進(jìn)口預(yù)期。今年豬肉進(jìn)口量增幅達(dá)到130%，預(yù)計(jì)將達(dá)到400萬噸，占國內(nèi)豬肉供給約10%。而下半年以來，海關(guān)接連對(duì)新冠疫情及非洲豬瘟進(jìn)口來源國的貿(mào)易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，若四季度疫情爆發(fā)，豬肉貿(mào)易受阻后將一定程度利多后市豬價(jià)。
國內(nèi)市場(chǎng)二次疫情爆發(fā)對(duì)供給端的邊際影響將大于消費(fèi)端。新冠疫情參考今年一季度，若國內(nèi)再次出現(xiàn)調(diào)運(yùn)受阻的情況，將會(huì)加大產(chǎn)銷區(qū)供給緊缺的情況，而消費(fèi)端偏剛需，更多是消費(fèi)場(chǎng)景的轉(zhuǎn)換，從而造成豬價(jià)短期飆升。若非洲豬瘟疫情爆發(fā)，生豬市場(chǎng)短時(shí)間拋售將會(huì)使豬價(jià)承壓，但會(huì)長(zhǎng)期利多后市豬價(jià)。
因此，無論是新冠還是非洲豬瘟二次疫情的爆發(fā)，偏差的出現(xiàn)都將整體利多后市豬價(jià)。
棉花
當(dāng)下全球面臨二次疫情沖擊，疫苗推廣和封鎖情況是影響未來消費(fèi)的核心因素。大概率看，二次疫情不會(huì)導(dǎo)致封鎖，消費(fèi)復(fù)蘇會(huì)持續(xù)，棉價(jià)漲勢(shì)強(qiáng)化；如果疫苗能成功推廣，則會(huì)有超預(yù)期上漲。小概率看，二次疫情再次導(dǎo)致封鎖導(dǎo)致消費(fèi)萎縮，則棉價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)為下跌。全球市場(chǎng)，USDA預(yù)計(jì)2020/21年度全球棉花消費(fèi)預(yù)估為2486.6萬噸，同比增加263萬噸，屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)。當(dāng)前，全球消費(fèi)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇，并未受到二次疫情影響。其中，越南、印度和巴基斯坦棉紡開工率分別為85%、89%和83%，處于近年來高位。國內(nèi)方面，二次疫情散點(diǎn)發(fā)作、難成氣候，預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)維持。以服裝出口為例：在疫情封鎖期間，3月、4月同比增速分別為-24.8%、-30.3%，大幅萎縮；在復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間， 5月、6月、7月同比增速分別為-26.9%、-10.2%、-8.5%，邊際改善；8月、9月同比增速分別為6.6%、6.2%，持續(xù)轉(zhuǎn)正。綜上所述，基于已有的抗疫經(jīng)驗(yàn)和目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，筆者認(rèn)為二次疫情不會(huì)引發(fā)大規(guī)模封鎖，對(duì)棉花消費(fèi)復(fù)蘇不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)危害，目前的數(shù)據(jù)仍然支持棉價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。
圖8 中國服裝出口情況
白糖
國際市場(chǎng)方面，全球范圍爆發(fā)的二次疫情對(duì)于國際糖市有一定的利多影響，但是影響有限或者為短期影響。對(duì)于供給側(cè)來說，目前提振國際糖價(jià)的最為重要的因素就是印度食糖出口補(bǔ)貼政策的延遲，印度目前深陷疫情的旋渦，其政府無暇顧及食糖出口政策，國際糖市供應(yīng)端缺少了印度的參與，國際糖價(jià)應(yīng)聲而上。但是印度出口補(bǔ)貼政策為短期利多影響，難以形成深遠(yuǎn)影響。
其次需求側(cè)方面，雖然二次疫情爆發(fā)影響2020/2021榨季全球的食糖消費(fèi)量，但是影響相對(duì)有限。根據(jù)Platts數(shù)據(jù)顯示，世界主要食糖消費(fèi)國家的消費(fèi)量基本恢復(fù)至疫前水平。故二次疫情對(duì)于需求側(cè)較小。
圖9 世界主要食糖消費(fèi)國家食糖消費(fèi)增長(zhǎng)率
國內(nèi)市場(chǎng)方面，對(duì)于需求側(cè)來說，我國已經(jīng)累積足夠的應(yīng)對(duì)疫情的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)對(duì)于疫情的二次爆發(fā)十分樂觀，故國內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)將不受二次疫情影響。
供給側(cè)方面，我國主要的食糖產(chǎn)區(qū)廣西、云南的砍工歷年來都以越南砍工居多，成本較低。如越南二次疫情加重，我國收緊邊境地區(qū)的人員流動(dòng)，砍工入境受限。則產(chǎn)區(qū)的人力出現(xiàn)短缺將提高甘蔗收榨成本并影響收榨進(jìn)程，故二次疫情對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的利多影響。
黑色
二次疫情會(huì)使得螺紋產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀更加凸顯，高庫存壓力更容易促發(fā)價(jià)格下行。前一輪疫情擴(kuò)散階段，鋼廠的生產(chǎn)受到干擾較小，而下游的建筑工地卻被迫停工。鋼廠職工以本地人為主，基本不會(huì)因?yàn)槎我咔榈闹苯記_擊而停產(chǎn)。相比之下，建筑工地的用工則多為外地人，一旦出現(xiàn)二次疫情勢(shì)必會(huì)影響施工進(jìn)度。供需兩端受疫情影響的不同，將會(huì)凸顯螺紋產(chǎn)能過剩的問題。高庫存的存在讓鋼價(jià)雪上加霜，下行壓力更大。相關(guān)的鐵礦、焦炭等原燃料的行情也會(huì)很不樂觀。唯一能提振價(jià)格的潛在因素是國家的逆周期調(diào)節(jié)政策，如果出現(xiàn)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，將從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度自上而下的提振黑鏈價(jià)格。
從前一輪疫情的發(fā)酵過程來看，鐵礦石的采運(yùn)過程受到疫情的擾動(dòng)有限。澳大利亞的疫情控制較為有效，巴西的礦山雖然出現(xiàn)個(gè)別疫情爆發(fā)事件，但是僅對(duì)采運(yùn)造成了較小的沖擊。南非雖然有封港政策，但是鐵礦石的發(fā)運(yùn)得到了豁免，并未受到影響。因此，境外的二次疫情對(duì)鐵礦的供給影響較小。與之對(duì)應(yīng)的是，日韓和歐美的鋼鐵企業(yè)受疫情影響而采取了主動(dòng)減停產(chǎn)措施，鐵礦的海外需求大概率會(huì)再二次疫情爆發(fā)時(shí)有所下降。因此，二次疫情的爆發(fā)或?qū)?huì)加劇鐵礦短期相對(duì)過剩格局。
橡膠
疫情若二次爆發(fā)，不論爆發(fā)點(diǎn)是在中國還是在海外，都會(huì)對(duì)橡膠造成打擊。供給方面，疫情對(duì)產(chǎn)量的影響并不確定。一方面，疫情爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致泰國以外的割膠工人無法進(jìn)入泰國產(chǎn)區(qū)，從而形成利多；另一方面，由于泰國旅游業(yè)將會(huì)再次受到重創(chuàng)，導(dǎo)致旅游業(yè)從業(yè)人員流入橡膠園，從而增加了割膠的人力供應(yīng)，經(jīng)過成本傳導(dǎo)，利空膠價(jià)。需求方面，疫情對(duì)橡膠的主要打擊點(diǎn)在于需求。如果海外疫情二次爆發(fā)，若導(dǎo)致海外車廠停工，將會(huì)直接打擊中國輪胎的出口，從而利空橡膠價(jià)格；若車廠并未停工，海外交通運(yùn)輸也會(huì)受到影響，則會(huì)間接影響中國出口。如果中國疫情二次爆發(fā)，若經(jīng)濟(jì)階段性停擺，物流將受到重創(chuàng)，輪胎的配套需求、替換需求都將受到重創(chuàng)；若經(jīng)濟(jì)并未停擺，由于國內(nèi)防疫經(jīng)驗(yàn)積累增多，房地產(chǎn)和基建作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具也將發(fā)揮作用，在這樣的背景下，橡膠下游輪胎廠、車廠不會(huì)受到太大的實(shí)質(zhì)沖擊，恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致價(jià)格短期下跌，但是滬膠不會(huì)像二月一樣出現(xiàn)暴跌。
尿素
目前國際疫情再度爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)加劇，文章將2個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)下的尿素市場(chǎng)做出簡(jiǎn)要論述：
一、國際尿素市場(chǎng)主要參與國的疫情狀態(tài)
首先從全球角度出發(fā)，尿素主要供應(yīng)地區(qū)集中在亞洲、中東、非洲等地區(qū)，中國是最大的產(chǎn)能國，全球產(chǎn)能占比約為30%，其次重點(diǎn)生產(chǎn)國家為印度、美國、伊朗、埃及，其中美國處于相對(duì)平衡狀態(tài)，近年出口比重略增加，但總體而言對(duì)國際格局影響較小。印度是最大的進(jìn)口單體，對(duì)貿(mào)易流影響明顯。埃及、伊朗更多承擔(dān)出口國的角色，中國也是重要的國際貨源供應(yīng)國。接下來我們對(duì)中、印、埃及、伊朗四國的疫情狀況做回顧總結(jié)。
1、印度單日確診高位回落，但病例基數(shù)大。
圖10 印度每日新增確診
圖11 印度確診病例趨勢(shì)
2、埃及相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)處于控制狀態(tài)
圖12 埃及每日新增確診
圖13 埃及確診病例趨勢(shì)
3、伊朗風(fēng)險(xiǎn)加速升溫
圖14 伊朗每日新增確診
圖15 伊朗新增確診趨勢(shì)
總結(jié)，目前尿素國際主要參與國疫情風(fēng)險(xiǎn)處于不同階段，供應(yīng)國方面伊朗相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大，18年該國出口量為420萬噸左右，主要出口地為印度（正常占比50%）以及周邊國家，關(guān)注該國企業(yè)生產(chǎn)及出口情況。其他國家相對(duì)穩(wěn)定，印度在前期爆發(fā)時(shí)進(jìn)口、銷售都保持強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)未出現(xiàn)明顯風(fēng)險(xiǎn)。
二、年初疫情下的尿素市場(chǎng)回顧
年初國內(nèi)疫情處于高峰期時(shí)，尿素產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是：
1、物流受限造成供需錯(cuò)配，庫存集中在上游工廠，國家當(dāng)時(shí)出臺(tái)了綠色通道、降成本等政策來提升物流效率，緩解春耕基層缺肥矛盾。
2、下游復(fù)合肥廠、板廠停工，需求萎縮。
與年初相比，目前國內(nèi)的疫情管控相對(duì)成功，上下游企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，不過當(dāng)前農(nóng)業(yè)淡季基層還未開始為來年播種備肥，且?guī)齑嫣幱谄蜖顟B(tài)，不排除疫情情緒帶動(dòng)貿(mào)易商和下游提前備肥的動(dòng)作發(fā)生，畢竟保糧食安全是國家當(dāng)前的主要政策方向。
總結(jié)：
尿素作為重要的農(nóng)資商品，其本身金融屬性不明顯、農(nóng)需剛性，且當(dāng)前疫情常態(tài)背景下糧食安全是各國主要戰(zhàn)略方針，預(yù)計(jì)疫情二次爆發(fā)不會(huì)對(duì)尿素的農(nóng)業(yè)需求產(chǎn)生特別巨大的影響，反而會(huì)在供給端、貿(mào)易端帶來風(fēng)險(xiǎn)。大的格局講，疫情下的尿素風(fēng)險(xiǎn)彈性并不高，危機(jī)升溫反而會(huì)提升尿素戰(zhàn)略商品的儲(chǔ)備需求。不過國內(nèi)市場(chǎng)需要考慮的是下游出口的減量風(fēng)險(xiǎn)，若海外市場(chǎng)疫情加劇則出口訂單面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，整體這塊需求占國內(nèi)總需求的15%左右，屬于非核心需求。
甲醇
上半年全球爆發(fā)疫情對(duì)甲醇價(jià)格沖擊很大，前期國內(nèi)網(wǎng)格化管理壓制國內(nèi)下游需求程度遠(yuǎn)大于對(duì)上游的影響，甲醛、二甲醚等開工負(fù)荷一度下行超過20%，上有開工符合影響較小，從而形成國內(nèi)價(jià)格階段低點(diǎn)。
而后海外疫情爆發(fā)，甲醇美金價(jià)格快速下行，中國作為全球最大甲醇消費(fèi)市場(chǎng)承接了過多溢出貨量，進(jìn)而導(dǎo)致港口罐容吃緊。
同時(shí)歐美汽油消費(fèi)疲弱導(dǎo)致MTBE價(jià)格下跌，而屆時(shí)中國已經(jīng)充分控制疫情局面，整體社會(huì)消費(fèi)大幅好于海外，故而類似MTBE這種出口品種因海外消費(fèi)積弱，進(jìn)口窗口打開，大量低價(jià)貨源自4-6月涌入，導(dǎo)致MTBE加工費(fèi)持續(xù)惡化，開工率維持季節(jié)性地位。
圖6 甲醇下游需求季節(jié)性
未來如果海外爆發(fā)二次疫情，預(yù)期甲醇可能重現(xiàn)4-5月份的場(chǎng)景，上有供應(yīng)端由于海外需求縮量導(dǎo)致大量低價(jià)貨涌入，而需求端MTBE依然可能繼續(xù)收到進(jìn)口沖擊，醋酸方面受下游紡織品服裝出口縮量影響，負(fù)荷低位，而MTO的產(chǎn)品聚烯烴、乙二醇亦將逐步進(jìn)入淡季，下游需求或?qū)⒚媾R較大沖擊，進(jìn)而壓制甲醇價(jià)格。
聚酯
疫情二次反彈對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈可能產(chǎn)生的影響，需要視具體爆發(fā)的程度和區(qū)域而帶來不同的演繹。具體預(yù)期分為下述幾種場(chǎng)景：
1. 如果疫情在我國大規(guī)模二次爆發(fā)，將造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于我國對(duì)疫情反應(yīng)力度最強(qiáng)，疫情一旦大規(guī)模爆發(fā)將大概率導(dǎo)致全國性經(jīng)濟(jì)停滯，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求將再次遭受毀滅性打擊，對(duì)各環(huán)節(jié)價(jià)格產(chǎn)生重大利空。
2. 如果疫情在歐美等國二次爆發(fā)，會(huì)一定程度上影響產(chǎn)業(yè)鏈終端的外貿(mào)需求，同時(shí)可能引起上游國際油價(jià)再度走低，從需求端和成本端兩方面產(chǎn)生利空。但由于近幾個(gè)月歐美各國一直處于疫情嚴(yán)重威脅之下，二次爆發(fā)帶來的邊際影響可能相對(duì)有限，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的影響可能相對(duì)較小，可能上游原料端受到的影響更為明顯。
3. 如果印度疫情持續(xù)甚至更加嚴(yán)重，將導(dǎo)致下游終端的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)能遭受損失，引發(fā)外貿(mào)訂單涌入國內(nèi)，對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游需求造成拉動(dòng)，特別對(duì)下游滌綸短纖價(jià)格產(chǎn)生利多。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：柳瑾 李楠）
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